Grunder du på at købe eller sælge en virksomhed? I en verden af fusioner og opkøb spiller værdiansættelsesprocessen en grundlæggende rolle i forbindelse med fastlæggelsen af den bedste skønnede værdi for en virksomhed i betragtning af alle dens modparter. Der er mange fordele ved at forstå de indviklede detaljer i værdiansættelsesprocessen, som vil blive dækket i denne artikel, hvor den mest indlysende og fremtrædende fordel er forståelsen af en virksomheds indre værdi – en afgørende milepæl for dens videre salg.
Det er vigtigt at skelne værdien af en virksomhed fra dens pris. Prisen er den specifikke værdi af en virksomhed, der er materialiseret på salgstidspunktet, afhængigt af udbuddet og efterspørgslen på markedet på det pågældende tidspunkt. En virksomheds værdi er det, som enhver potentiel køber giver en virksomhed afhængig af sin profil og sine interesser. Det er den monetære målestok for, hvor nyttig virksomheden vil være for den pågældende person.
Indholdsfortegnelse
- Vigtigheden af at gennemføre en værdiansættelsesproces
- Faktorer, der skal tages i betragtning
- Typer af virksomhedsvurderinger
- Konklusioner
Vigtigheden af at foretage en virksomhedsvurdering
Flere virksomhedsejere og iværksættere undervurderer eller er simpelthen uvidende om, hvad virksomhedsvurderingsprocessen indebærer, og hvor den begynder. Dette er et almindeligt scenarie, da værdiansættelsesprocessen er en kompleks proces i flere trin med forskellige metoder til at gå til værks. Uanset hvilken værdiansættelsesmetode man vælger, er værdiansættelse af en virksomhed en proces, hvor virksomhedens nuværende værdiskabende elementer måles, såvel som dens konkurrencemæssige position inden for dens sektor og dens fremtidige finansielle forventninger. Den type værdiansættelsesmetode, der anvendes til analyse, vil derefter afhænge af faktorer som f.eks. den industrisektor, hvor virksomheden opererer, virksomhedens størrelse, den forventede pengestrøm og den type produkt eller tjenesteydelse, som den tilbyder. Det anbefales f.eks. generelt ikke at anvende værdiansættelsesmetoden med sammenlignelige transaktioner, hvis salgsmængden eller overskuddet er 50 % lavere end i målvirksomheden.
Vurderingsprocessen er i sagens natur teknisk, og derfor er det af afgørende betydning, at den, der foretager værdiansættelsen, har finansiel viden. Værdiansætteren bør også kende virksomhedens forretningsmodel, dens strategi, have et indgående kendskab til det marked, hvor den opererer, og de værdiskabende elementer, den erhverver.
” Hovedformålet med virksomhedsvurderingen er at identificere de vigtigste værdiskabende områder i virksomheden.
Det vigtigste mål med værdiansættelsesprocessen er at identificere de kritiske værdiskabende områder i virksomheden. Det er vigtigt at overveje, hvilke områder af din virksomhed der kan være af særlig interesse eller værdi for modparten i handlen, da dette for det meste vil være afgørende for værdiansættelsesresultaterne. Afhængigt af investorens tankegang og målsætning er deres interesse f.eks. måske ikke så meget virksomhedens rentabilitet, men måske markedsandelen, den strategiske positionering eller et specialiseret område i virksomhedens værdikæde. Værdiansættelsesresultatet betragtes derefter som et væsentligt skøn over et værdiinterval, der vil være et omdrejningspunkt i forhandlingerne om den endelige pris, der betales for handlen. Værdiansættelsesresultaterne er derfor ikke kun vigtige for at identificere virksomhedens vigtigste indtjeningsdrivere, men også for at sætte et pejlemærke for kommende aftaleforhandlinger.
Faktorer at overveje
Hvor man påbegynder virksomhedens værdiansættelsesproces, skal der tages visse nøglefaktorer i betragtning. Disse omfatter:
1. Lønsomhed og risiko. Stort set alle de overvejelser, der gøres i forbindelse med værdiansættelsen, falder ind under to kategorier: rentabilitet og risiko. Dette skyldes, at en investor ser på alternativomkostningerne ved at gennemføre handlen, så hvis der er en handel, der er lige så rentabel, men som medfører mindre risiko, er det mere sandsynligt, at den vil være en investeringsmulighed.
2. Personlige årsager. Investorer er også mennesker! Følelser eller ikke-økonomiske faktorer kan påvirke beslutningsprocessen og dermed resultaterne af værdiansættelsesprocessen. Hvis en sælger f.eks. er motiveret til at sælge sin virksomhed så hurtigt som muligt, vil tidsfaktoren blive prioriteret højere end salg til dagsværdi på grund af en personlig eller følelsesmæssig grund, der måtte være til stede. Det er derfor vigtigt at forstå, hvad der er den grundlæggende begrundelse for handlen for begge modparter i transaktionen.
3. Virksomhedens omgivelser påvirker værdien. Virksomheder er ikke øer. Deres værdi afhænger af eksterne faktorer og markedskræfter. Hvis aktiemarkedet f.eks. handles med flere store mængder, vil din virksomhed være mere værd uafhængigt af dens indre værdi. Sammenlignet med værdien af den samme virksomhed, når aktiemarkedet er køligt, selv om din virksomhed er privat og fortsat vil være det. Dette skyldes, at aktiemarkedet er et investeringsalternativ for enhver investor. Hvis du f.eks. som byggefirma er villig til at investere, og du får tilbudt en mindre virksomhedsindustri for det dobbelte af den investeringsværdi, der kunne have været investeret i en tilsvarende større virksomheds aktier på aktiemarkedet, ville sidstnævnte have været det sikreste alternativ for en investor. En virksomhed skulle have en betydelig strategisk værdi eller et betydeligt potentiale for at en køber ville overveje den frem for sidstnævnte investering
4. En korrekt værdiansættelse kræver valide oplysninger. Før man overvejer at foretage en værdiansættelse og foretage fremtidige værdiforudsigelser, skal virksomhedens tidligere og nuværende data være nøjagtige og korrekte. Kun med denne type data og sammen med en strategisk tilgang kan der foretages en pålidelig vurdering og drages værdifulde konklusioner. Jo mere omfattende og detaljerede oplysninger du indhenter om virksomhedens forretningsmodel, drift og økonomi, inden du påbegynder værdiansættelsen, jo bedre kvalitet og præcision vil resultaterne have.
Typer af virksomhedsvurderinger
Der findes flere forskellige metoder til værdiansættelse, der anvendes, afhængigt af formålet med vurderingen. De to mest fremtrædende metoder, der anvendes af analytikere, er dog metoden med diskontering af frie pengestrømme og metoden med sammenlignelige transaktioner:
1.Metoden med diskontering af frie pengestrømme (DCF).
Denne metode har til formål at bestemme virksomhedens evne til at skabe velstand, idet den anslår de penge, som ejerne kan tage med sig hjem i løbet af virksomhedens levetid. Denne metode anvendes til at omregne disse fremtidige pengestrømme til dagens valuta ved hjælp af en “diskonteringsrente” for at afspejle de fremtidige pengenes værdi diskonteret til dagens værdi, herunder den potentielle risiko, der er forbundet med den nævnte generering af velstand. I det væsentlige giver denne metode indsigt i virksomhedens fremtidige præstation og dens evne til at generere pengestrømme via virksomhedens ressourcer.
Den diskonterede metode for frie pengestrømme kræver analyse af tidligere, historiske data. Dette vil give et indblik i, hvilke faktorer der fører til afholdte omkostninger, og hvilke der genererer indtægter. Der skal også lægges særlig vægt på de faktorer, der kan påvirke fremtidige finansielle fremskrivninger. Funktionen bør omfatte indtægter, omkostninger, overskud, investeringsplaner, forventet cash flow og virksomhedens økonomiske struktur. Denne fremskrivning vil fungere som en hypotese om fremtidige finansielle data (balancer, resultatopgørelser osv.).
Der skal også tages hensyn til markedsanalyse og analyse af konkurrencemæssig positionering, når denne værdiansættelsesmetode udføres. Forståelse af virkningerne af Porters fem kræfter (adgangsbarrierer, trussel fra substitutter, købers forhandlingsstyrke, leverandørers forhandlingsstyrke og rivalisering mellem konkurrenter) vil gøre det muligt at foregribe en stigning i efterspørgslen, måle kundernes og leverandørernes forhandlingsstyrke og forstå virksomhedens sårbarhed i forhold til substitutter eller graden af priskonkurrence inden for sektoren. Desuden vil analysen af din konkurrencemæssige positionering i forhold til de konkurrenter, der opererer i samme industrisektor, øge eller mindske den endelige værdi af handlen.
Når disse indledende analyser er dækket, kan cashflowet estimeres – dette vil være et skøn over de fremtidige kontanter, som en aktionær kan tage hjem uden at skade virksomhedens vækst, følgelig i et stykke tid. Denne tid er normalt et interval fra 4-5 år. Herefter kan det være yderst kompliceret at estimere en nøjagtig værdi. Af denne grund beregner købere ofte fremskrivninger for en kortere periode end sælgere. Husk, at de fremtidige pengestrømme skal diskonteres til en diskonteringssats, fordi pengenes værdi i dag ikke er den samme som i fremtiden.
2.Metoden med sammenlignelige transaktioner.
Denne metode foreslår en række unikke fordele. Den er hurtigere, enklere og mere praktisk, selv om den kan vise sig at være langt fra virkeligheden, hvis den udføres forkert. Fordi analysen af denne metode er baseret på antagelser, kan den potentielt føre til fremtidige uoverensstemmelser mellem sælger og køber. Dette skyldes, at sælgerne ofte baserer deres pris på den næste værdigenerering (eller hvad køberen vil gøre med virksomheden), hvilket kan føre til, at der opstår problemer i forbindelse med forhandlingernes sammenbrud, da begge parter har forskellige forventninger. Derfor kan discount cash flow-metoden til værdiansættelse vise sig at være mere præcis.
Det frarådes kraftigt at sammenligne virksomheder baseret på salgsmængde eller overskud, der er lavere end 50 % af målvirksomheden, da de sammenlignede multipla bliver ubetydelige på grund af den store forskel mellem virksomhedernes størrelse. Det er også af afgørende betydning at have en omfattende database over tidligere fusioner og opkøb og et indgående kendskab til målsektoren sammen med alle dens deltagere.
I praksis vælger de fleste købere den forenklede værdiansættelsesmetode baseret på EBITDA-multiplaer. Værdiansættelse ved hjælp af multipla er kun en gyldig metode, hvis følgende kriterier er opfyldt:
Hvis du har et bredt udvalg af lignende virksomheder
Hvis omfanget af virksomheder eller transaktioner er homogent
Hvis dataene er relevante og aktuelle
Anvendelse af multipla kan hjælpe dig med at forstå, hvor meget der bliver betalt for virksomheder som din virksomhed, og kan vise sig at være yderst nyttig under forhandlingerne, især hvis du har oplysninger om modpartens transaktionshistorik. En bedste praksis ville forudsætte anvendelse af begge metoder som supplement til hinanden for at sikre en højere præcision af den anslåede værdi.
Konklusioner
I sidste ende er værdiansættelsesprocessen en indledende opgave for at sælge din virksomhed. Den giver indsigt i de kritiske områder af en virksomhed, hvilket giver ejerne mulighed for at udnytte fordelene og fokusere på at forbedre sårbarhederne. Vigtigst af alt giver denne værdiansættelse et præcist skøn over værdiintervallet, som begge modparter i handlen kan bruge som rygrad i forhandlingerne om handlen. Som tidligere nævnt findes der ikke nogen ultimativ formel eller perfekt værdiansættelsesmetode for hver enkelt situation. Ved at kende virksomhedens karakteristika og det tilsvarende miljø kan man dog vælge den bedst egnede metode blandt en række forskellige metoder. Det er en væsentlig proces for at kunne maksimere prisen på virksomheden støttet af logiske ræsonnementer og numeriske argumenter.
” Virksomhedsvurderingen er en væsentlig proces for at kunne maksimere prisen på virksomheden støttet af logiske ræsonnementer og numeriske argumenter.
For det andet fungerer vurderingsresultaterne som et solidt omdrejningspunkt i forhandlingerne og er ikke bindende for den endelige pris på handlen. Det er en sjældenhed at se både købere og sælgere blive enige om den fastsatte pris med det samme, så værdiansættelsen bringer på en måde de to sider af forventningerne til en middelvej.
For det tredje er det valide og omfattende data, der udgør en ordentlig værdiansættelse. Derfor er det af afgørende betydning, før man går i gang med nogen af værdiansættelsesmetoderne, at man validerer, at de historiske finansielle data, som virksomheden har til rådighed, er sammenhængende og nøjagtige. Kun med valide data og en velplanlagt strategisk tilgang kan der foretages en pålidelig fremskrivning. Desuden gælder det, at jo mere fuldstændige og detaljerede de tilgængelige oplysninger er, jo mere præcise og af højere kvalitet vil værdiansættelsesresultaterne blive.
Vi har lært, at de mest almindelige værdiansættelsesmetoder er den såkaldte discount free cash flow-metode og metoden med sammenlignelige transaktioner. Discount free cash flow-metoden opnår sin største fordel i sin evne til at måle fremtidige resultater i dag. Det er en mere kedelig og kompleks metode, så flertallet af investorer og virksomhedsejere, især i de tidlige faser, foretrækker at bruge det enklere alternativ kaldet metoden med sammenlignelige transaktioner. Selv om denne metode er enklere, stiller den en række forskningskrav, såsom at have adgang til en tilstrækkelig stor database med tidligere fusioner og opkøb og foreløbig viden om industrisektoren.
Sidst, på trods af at der findes flere formler til værdiansættelse af virksomheder, ligger nøglen til analysen i det team, der står for driften. Den virksomhed, der fungerer som rådgiver i forbindelse med handlen, skal tage hensyn til fremtidige faktorer såsom virksomhedens fremskrivning, muligheden for alliancer med andre virksomheder, investeringer i F&D, ændringer i lovgivningen, mulige skift i forbrugernes vaner, virksomhedens internationalisering eller muligheden for at tilpasse produktet eller tjenesteydelsen til udenlandske markeder, muligheden for at udnytte nye produktsortimenter osv.
Hvis du stadig er i tvivl om virksomhedsvurdering, kan du nu downloade ONEtoONE´s nye gratis e-bog “HOW TO VALUE A COMPANY? TRE VIGTIGSTE METODER TIL VÆRDIANSÆTTELSE AF VIRKSOMHEDER”. Du vil lære, hvordan man udvikler de mest almindelige metoder, der anvendes på markedet, og de nøglebegreber, der drejer sig om virksomhedsvurderingsprocessen. Hvis du derudover har brug for professionel rådgivning, skal du ikke tøve med at kontakte vores team.