Unternehmen oder Bruchteilsbeteiligungen an Unternehmen können für verschiedene Zwecke bewertet werden, z.B. für Fusionen und Übernahmen, den Verkauf von Wertpapieren und steuerpflichtige Ereignisse. Eine genaue Bewertung von Unternehmen in Privatbesitz hängt weitgehend von der Zuverlässigkeit der historischen Finanzinformationen des Unternehmens ab. Die Jahresabschlüsse öffentlicher Unternehmen werden von Certified Public Accountants (USA), Chartered Certified Accountants (ACCA) oder Chartered Accountants (UK) und Chartered Professional Accountants (Kanada) geprüft und von einer staatlichen Aufsichtsbehörde überwacht. Privatunternehmen hingegen unterliegen keiner staatlichen Aufsicht – es sei denn, sie sind in einem regulierten Wirtschaftszweig tätig – und sind in der Regel nicht verpflichtet, ihre Abschlüsse prüfen zu lassen. Darüber hinaus erstellen die Manager privater Unternehmen ihre Jahresabschlüsse oft so, dass die Gewinne und damit auch die Steuern möglichst gering ausfallen. Manager von börsennotierten Unternehmen hingegen streben in der Regel höhere Gewinne an, um ihren Aktienkurs zu steigern. Daher sind die historischen Finanzinformationen eines Unternehmens möglicherweise nicht korrekt und können zu einer Über- oder Unterbewertung führen. Bei einer Übernahme führt der Käufer häufig eine Due-Diligence-Prüfung durch, um die Angaben des Verkäufers zu verifizieren.
In den nach den allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen (GAAP) erstellten Jahresabschlüssen werden viele Vermögenswerte auf der Grundlage ihrer historischen Kosten und nicht zu ihrem aktuellen Marktwert ausgewiesen. So wird beispielsweise in der Bilanz eines Unternehmens der Wert der Grundstücke, die es besitzt, in der Regel mit dem Betrag ausgewiesen, den das Unternehmen dafür bezahlt hat, und nicht mit ihrem aktuellen Marktwert. Nach den GAAP-Anforderungen muss ein Unternehmen jedoch den beizulegenden Zeitwert (der in der Regel dem Marktwert entspricht) einiger Arten von Vermögenswerten, wie z. B. Finanzinstrumente, die zum Verkauf gehalten werden, ausweisen und nicht die ursprünglichen Anschaffungskosten. Wenn ein Unternehmen einige seiner Vermögenswerte zum beizulegenden Zeitwert ausweisen muss, wird dieses Verfahren „Mark-to-Market“ genannt. Der Ausweis von Vermögenswerten in den Jahresabschlüssen zum beizulegenden Zeitwert gibt den Managern jedoch reichlich Gelegenheit, die Werte der Vermögenswerte nach oben zu korrigieren, um die Gewinne und die Aktienkurse künstlich zu erhöhen. Manager können motiviert sein, ihre Gewinne nach oben zu korrigieren, um Boni zu verdienen. Trotz des Risikos der Voreingenommenheit von Managern bevorzugen Kapitalanleger und Gläubiger den Marktwert der Vermögenswerte eines Unternehmens – und nicht die historischen Kosten -, da sie durch die aktuellen Werte bessere Informationen für ihre Entscheidungen erhalten.
Die Bewertung von Unternehmen beruht in der Regel auf drei Säulen: Analysen vergleichbarer Unternehmen, Discounted-Cashflow-Analysen und Analysen vorangegangener Transaktionen. Zu den Abschlüssen in der Unternehmensbewertung gehören der Chartered Business Valuator (CBV) des CBV Institute, ASA und CEIV der American Society of Appraisers und der CVA der National Association of Certified Valuators and Analysts.
Discounted-Cashflow-MethodeBearbeiten
Diese Methode schätzt den Wert eines Vermögenswerts auf der Grundlage seiner erwarteten künftigen Cashflows, die auf die Gegenwart abgezinst werden (d. h. den Barwert). Dieses Konzept der Diskontierung zukünftiger Gelder ist allgemein als Zeitwert des Geldes bekannt. So ist beispielsweise ein Vermögenswert, der in einem Jahr fällig wird und 1 $ einbringt, heute weniger wert als 1 $. Die Höhe des Abschlags basiert auf den Opportunitätskosten des Kapitals und wird als Prozentsatz oder Abzinsungssatz ausgedrückt.
In der Finanztheorie basiert die Höhe der Opportunitätskosten auf einem Verhältnis zwischen Risiko und Ertrag einer bestimmten Art von Investition. Die klassische Wirtschaftstheorie geht davon aus, dass die Menschen rational und risikoscheu sind. Daher brauchen sie einen Anreiz, um Risiken zu akzeptieren. Dieser Anreiz besteht in der Finanzwelt in Form höherer erwarteter Renditen nach dem Kauf eines riskanten Vermögenswerts. Mit anderen Worten: Je risikoreicher die Investition, desto mehr Rendite wollen die Anleger mit dieser Investition erzielen. Nehmen wir an, dass die erste Anlagemöglichkeit eine Staatsanleihe ist, die 5 % Zinsen pro Jahr zahlt und deren Kapital- und Zinszahlungen vom Staat garantiert werden. Die zweite Anlagemöglichkeit ist eine Anleihe, die von einem kleinen Unternehmen emittiert wird und ebenfalls eine jährliche Verzinsung von 5 % aufweist. Hätte man die Wahl zwischen den beiden Anleihen, würden praktisch alle Anleger eher die Staatsanleihe als die Anleihe des Kleinunternehmens kaufen, da die erste Anleihe weniger riskant ist, aber den gleichen Zinssatz wie die riskantere zweite Anleihe zahlt. In diesem Fall besteht für einen Anleger kein Anreiz, die risikoreichere zweite Anleihe zu kaufen. Um Kapital von Anlegern anzuziehen, muss das kleine Unternehmen, das die zweite Anleihe emittiert, außerdem einen höheren Zinssatz als die 5 % zahlen, die die Staatsanleihe bietet. Andernfalls wird wahrscheinlich kein Anleger diese Anleihe kaufen, so dass das Unternehmen nicht in der Lage sein wird, Kapital zu beschaffen. Indem das Unternehmen jedoch anbietet, einen höheren Zinssatz als 5 % zu zahlen, gibt es den Anlegern einen Anreiz, eine risikoreichere Anleihe zu kaufen.
Bei einer Bewertung nach der Discounted-Cashflow-Methode schätzt man zunächst die künftigen Cashflows aus der Investition und dann einen angemessenen Abzinsungssatz unter Berücksichtigung des Risikos dieser Cashflows und der Zinssätze auf den Kapitalmärkten. Anschließend führt man eine Berechnung durch, um den Barwert der künftigen Cashflows zu ermitteln.
Leitfaden zur UnternehmensmethodeBearbeiten
Diese Methode ermittelt den Wert eines Unternehmens durch Beobachtung der Preise ähnlicher Unternehmen (so genannter „Leitunternehmen“), die auf dem Markt verkauft wurden. Bei diesen Verkäufen kann es sich um Aktienverkäufe oder Verkäufe ganzer Unternehmen handeln. Die beobachteten Preise dienen als Bewertungsmaßstäbe. Anhand der Preise werden Multiplikatoren wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis oder das Kurs-Buchwert-Verhältnis berechnet, von denen eines oder mehrere zur Bewertung des Unternehmens verwendet werden. So wird beispielsweise der durchschnittliche Kurs-Gewinn-Multiplikator der Richtwerte auf die Gewinne des betreffenden Unternehmens angewandt, um dessen Wert zu schätzen.
Es können viele Kursmultiplikatoren berechnet werden. Die meisten basieren auf einem Element des Jahresabschlusses, wie z.B. den Erträgen eines Unternehmens (Kurs-Gewinn-Verhältnis) oder dem Buchwert (Kurs-Buchwert-Verhältnis), aber die Multiplikatoren können auch auf anderen Faktoren basieren, wie z.B. dem Preis pro Abonnent.
SubstanzwertmethodeBearbeiten
Die dritthäufigste Methode zur Schätzung des Wertes eines Unternehmens bezieht sich auf die Aktiva und Passiva des Unternehmens. Ein solventes Unternehmen könnte zumindest den Betrieb einstellen, die Vermögenswerte verkaufen und die Gläubiger bezahlen. Die verbleibenden Barmittel bilden einen Mindestwert für das Unternehmen. Diese Methode wird als Substanzwert- oder Kostenmethode bezeichnet. Im Allgemeinen übersteigen die diskontierten Cashflows eines gut funktionierenden Unternehmens diesen Mindestwert. Einige Unternehmen sind jedoch mehr „tot als lebendig“ wert, z. B. Unternehmen mit schwacher Leistung, die viele Sachanlagen besitzen. Diese Methode kann auch für die Bewertung heterogener Investitionsportfolios sowie für gemeinnützige Organisationen verwendet werden, für die eine Discounted-Cashflow-Analyse nicht relevant ist. Die Bewertungsprämisse ist in der Regel die einer geordneten Liquidation der Vermögenswerte, obwohl einige Bewertungsszenarien (z.B. Kaufpreisallokation) eine „in-use“-Bewertung, wie z.B. abgeschriebene Wiederbeschaffungskosten, implizieren.
Ein alternativer Ansatz zur Substanzwertmethode ist die Excess Earnings Methode. (Diese Methode wurde erstmals im Appeals and Review Memorandum 34 des U.S. Internal Revenue Service beschrieben und später durch das Revenue Ruling 68-609 verfeinert.) Bei der Ertragsüberschussmethode ermittelt der Gutachter den Wert der materiellen Vermögenswerte, schätzt eine angemessene Rendite für diese materiellen Vermögenswerte und zieht diese Rendite von der Gesamtrendite des Unternehmens ab, so dass die „überschüssige“ Rendite übrig bleibt, von der angenommen wird, dass sie aus den immateriellen Vermögenswerten stammt. Auf die Überschussrendite wird ein angemessener Kapitalisierungssatz angewandt, woraus sich der Wert dieser immateriellen Vermögenswerte ergibt. Dieser Wert wird zum Wert der Sachanlagen und der nicht betriebsnotwendigen Vermögenswerte addiert, und die Summe ergibt den geschätzten Wert des Unternehmens als Ganzes. Siehe Clean Surplus Accounting, Residual Income Valuation.