Les entreprises ou les participations fractionnaires dans les entreprises peuvent être évaluées à diverses fins, telles que les fusions et acquisitions, la vente de titres et les événements imposables. Une évaluation précise des entreprises privées dépend largement de la fiabilité des informations financières historiques de l’entreprise. Les états financiers des sociétés publiques sont vérifiés par des comptables publics certifiés (États-Unis), des comptables agréés (ACCA) ou des comptables agréés (Royaume-Uni), et des comptables professionnels agréés (Canada) et sont contrôlés par un organisme de réglementation gouvernemental. Par ailleurs, les entreprises privées ne sont pas soumises à une surveillance gouvernementale – à moins qu’elles n’opèrent dans un secteur réglementé – et ne sont généralement pas tenues de faire vérifier leurs états financiers. De plus, les gestionnaires des entreprises privées préparent souvent leurs états financiers pour minimiser les profits et, par conséquent, les impôts. À l’inverse, les dirigeants d’entreprises publiques ont tendance à vouloir réaliser des bénéfices plus élevés afin d’augmenter le cours de leurs actions. Par conséquent, les informations financières historiques d’une entreprise peuvent ne pas être exactes et entraîner une surévaluation ou une sous-évaluation. Lors d’une acquisition, l’acheteur effectue souvent un contrôle préalable pour vérifier les informations du vendeur.
Les états financiers préparés conformément aux principes comptables généralement reconnus (PCGR) présentent de nombreux actifs en fonction de leurs coûts historiques plutôt qu’à leur valeur marchande actuelle. Par exemple, le bilan d’une entreprise indique généralement la valeur du terrain qu’elle possède en fonction de ce que l’entreprise a payé pour l’acquérir plutôt qu’en fonction de sa valeur marchande actuelle. Toutefois, selon les exigences des PCGR, une entreprise doit présenter la juste valeur (qui se rapproche habituellement de la valeur marchande) de certains types d’actifs, comme les instruments financiers détenus pour la vente, plutôt qu’à leur coût initial. Lorsqu’une entreprise est tenue de présenter certains de ses actifs à leur juste valeur, certains appellent ce processus « évaluation à la valeur du marché ». Mais le fait de présenter la valeur des actifs dans les états financiers à leur juste valeur donne aux dirigeants l’occasion d’orienter la valeur des actifs à la hausse pour augmenter artificiellement les bénéfices et le cours de leurs actions. Les gestionnaires peuvent être motivés pour modifier les bénéfices à la hausse afin d’obtenir des primes. Malgré le risque de partialité des gestionnaires, les investisseurs en actions et les créanciers préfèrent connaître les valeurs de marché des actifs d’une entreprise – plutôt que leurs coûts historiques – parce que les valeurs actuelles leur donnent de meilleures informations pour prendre des décisions.
Il existe communément trois piliers pour évaluer les entités commerciales : les analyses de sociétés comparables, l’analyse des flux de trésorerie actualisés et l’analyse des transactions précédentes. Les titres d’évaluation d’entreprise comprennent le Chartered Business Valuator (CBV) offert par l’Institut CBV, l’ASA et le CEIV de l’American Society of Appraisers, et le CVA de la National Association of Certified Valuators and Analysts.
Méthode des flux de trésorerie actualisésModifier
Cette méthode permet d’estimer la valeur d’un actif en fonction de ses flux de trésorerie futurs attendus, qui sont actualisés au présent (c’est-à-dire la valeur actuelle). Ce concept d’actualisation de l’argent futur est communément appelé la valeur temporelle de l’argent. Par exemple, un actif qui arrive à échéance et rapporte 1 $ dans un an vaut moins de 1 $ aujourd’hui. La taille de l’escompte est basée sur un coût d’opportunité du capital et elle est exprimée en pourcentage ou en taux d’escompte.
Dans la théorie financière, le montant du coût d’opportunité est basé sur une relation entre le risque et le rendement d’un certain type d’investissement. La théorie économique classique soutient que les gens sont rationnels et ont une aversion pour le risque. Ils ont donc besoin d’une incitation pour accepter le risque. En finance, cette incitation prend la forme d’un rendement attendu plus élevé après l’achat d’un actif risqué. En d’autres termes, plus l’investissement est risqué, plus les investisseurs souhaitent obtenir un rendement élevé de cet investissement. En utilisant le même exemple que ci-dessus, supposons que la première opportunité d’investissement est une obligation d’État qui paiera un intérêt de 5 % par an et dont les paiements du principal et des intérêts sont garantis par le gouvernement. La deuxième opportunité d’investissement est une obligation émise par une petite entreprise et cette obligation paie également un intérêt annuel de 5%. Si on leur donnait le choix entre les deux obligations, pratiquement tous les investisseurs achèteraient l’obligation d’État plutôt que l’obligation de la petite entreprise parce que la première est moins risquée tout en payant le même taux d’intérêt que la deuxième obligation, plus risquée. Dans ce cas, un investisseur n’a aucun intérêt à acheter la seconde obligation, plus risquée. De plus, afin d’attirer les capitaux des investisseurs, la petite entreprise qui émet la seconde obligation doit payer un taux d’intérêt supérieur aux 5% que paie l’obligation d’État. Sinon, aucun investisseur n’est susceptible d’acheter cette obligation et, par conséquent, l’entreprise ne sera pas en mesure de lever des capitaux. Mais en offrant de payer un taux d’intérêt supérieur à 5 %, l’entreprise incite les investisseurs à acheter une obligation plus risquée.
Pour une évaluation utilisant la méthode de l’actualisation des flux de trésorerie, on estime d’abord les flux de trésorerie futurs de l’investissement, puis on estime un taux d’actualisation raisonnable après avoir considéré le caractère risqué de ces flux de trésorerie et les taux d’intérêt sur les marchés financiers. Ensuite, on effectue un calcul pour calculer la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs.
Méthode des sociétés de référenceModifier
Cette méthode détermine la valeur d’une entreprise en observant les prix de sociétés similaires (appelées « sociétés de référence ») qui ont vendu sur le marché. Ces ventes peuvent être des actions ou des ventes d’entreprises entières. Les prix observés servent de repères pour l’évaluation. À partir de ces prix, on calcule des multiples de prix tels que le ratio cours/bénéfice ou le ratio cours/valeur comptable – un ou plusieurs de ces ratios étant utilisés pour évaluer l’entreprise. Par exemple, le multiple moyen du rapport cours/bénéfice des sociétés de référence est appliqué aux bénéfices de l’entreprise concernée pour estimer sa valeur.
De nombreux multiples de prix peuvent être calculés. La plupart sont basés sur un élément des états financiers comme les bénéfices d’une entreprise (price-to-earnings) ou la valeur comptable (price-to-book value), mais les multiples peuvent être basés sur d’autres facteurs comme le prix par abonné.
Méthode de la valeur de l’actif netEdit
La troisième méthode la plus courante pour estimer la valeur d’une entreprise se penche sur l’actif et le passif de l’entreprise. Au minimum, une entreprise solvable pourrait arrêter ses activités, vendre ses actifs et payer ses créanciers. Les liquidités restantes établissent une valeur plancher pour l’entreprise. Cette méthode est connue sous le nom de valeur de l’actif net ou de méthode du coût. En général, les flux de trésorerie actualisés d’une entreprise performante dépassent cette valeur plancher. Cependant, certaines sociétés valent plus « mortes que vivantes », comme les sociétés peu performantes qui possèdent de nombreux actifs corporels. Cette méthode peut également être utilisée pour évaluer des portefeuilles d’investissements hétérogènes, ainsi que des organismes à but non lucratif, pour lesquels l’analyse des flux de trésorerie actualisés n’est pas pertinente. La prémisse d’évaluation normalement utilisée est celle d’une liquidation ordonnée des actifs, bien que certains scénarios d’évaluation (par exemple, l’allocation du prix d’achat) impliquent une évaluation » en usage » telle que le coût de remplacement amorti nouveau.
Une approche alternative à la méthode de la valeur de l’actif net est la méthode des bénéfices excédentaires. (Cette méthode a été décrite pour la première fois dans l’Appeals and Review Memorandum 34 de l’Internal Revenue Service des États-Unis, puis affinée par le Revenue Ruling 68-609). Selon la méthode des gains excédentaires, l’évaluateur détermine la valeur des actifs corporels, estime un rendement approprié sur ces actifs corporels et soustrait ce rendement du rendement total de l’entreprise, ce qui laisse le rendement « excédentaire », qui est présumé provenir des actifs incorporels. Un taux de capitalisation approprié est appliqué au rendement excédentaire, ce qui donne la valeur de ces actifs incorporels. Cette valeur est ajoutée à la valeur des actifs corporels et de tout actif non opérationnel, et le total constitue l’estimation de la valeur de l’entreprise dans son ensemble. Voir Comptabilité des excédents propres, Évaluation du revenu résiduel.