Momentum Factor Effect in Stocks – QuantPedia

Heute, sind Momentum-Strategien sowohl in der Öffentlichkeit als auch in der akademischen Welt bekannt und allgemein akzeptiert. Dabei basiert die Momentum-Strategie auf einer einfachen Idee: Die Theorie des Momentums besagt, dass Aktien, die sich in der Vergangenheit gut entwickelt haben, sich auch weiterhin gut entwickeln werden. Aktien, die sich in der Vergangenheit schlecht entwickelt haben, werden sich dagegen auch weiterhin schlecht entwickeln. Daraus ergibt sich eine rentable, aber einfache Strategie, bei der die Gewinner der Vergangenheit gekauft und die Verlierer der Vergangenheit verkauft werden. Außerdem wählt die Strategie Aktien auf der Grundlage der Renditen der letzten J Monate aus. Die Auswahl von J und K hängt allein von der Entscheidung des Anlegers ab, aber wir stellen hier die Ergebnisse der 12-1-Monats-Momentum-Strategie vor. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Aktien, die während des Zeitraums von K Monaten besser abgeschnitten haben als ihre Konkurrenten, dazu neigen, in der kommenden Periode gut abzuschneiden und umgekehrt.
Außerdem sind Momentum-Strategien auch außerhalb der Vereinigten Staaten profitabel. Die akademische Forschung hat bewiesen, dass dieser Effekt auf den Aktienmärkten anderer Industrieländer und auch auf den Schwellenmärkten funktioniert. Außerdem funktioniert der Momentum-Effekt sowohl in einem Small-Cap-Universum als auch in einem Large-Cap-Universum, und man kann mit Sicherheit sagen, dass der Momentum-Effekt einer der am meisten wissenschaftlich untersuchten Effekte mit starker Persistenz ist. Reine Momentum-Portfolios werden so erstellt, dass der Anleger in Aktien mit dem stärksten Momentum long geht und in Aktien mit dem geringsten Momentum short geht. Dieses reine Momentum-Portfolio verzeichnete jedoch das katastrophale Jahr 2009 mit einem Drawdown von mehr als 80 % (Daten aus der Bibliothek von Kenneth French). Trotz des Absturzes trägt der Momentum-Faktor in Long-only-Portfolios (Long-Titel mit dem stärksten Momentum ohne Short-Positionen im Markt oder in Titeln mit geringem Momentum) weiterhin stark zur Performance bei. Dies bestätigen zum Beispiel Griffin, Ji und Martin in ihrem Buch „Global Momentum Strategies: A Portfolio Perspective“. Die Autoren haben herausgefunden, dass Momentum im Allgemeinen auf der Long-Seite profitabler ist als auf der Short-Seite, was es für ein breites Spektrum an institutionellem Kapital zugänglich macht. Darüber hinaus sind sowohl die Kurs- als auch die Gewinnmomentumgewinne weltweit signifikant.
Einen interessanten Standpunkt zu diesem Thema haben Barroso und Santa-Clara in ihrer Arbeit „Managing the Risk of Momentum“. Ich zitiere die Autoren: „Im Vergleich zu den Risikofaktoren Markt, Wert oder Größe hat Momentum den Anlegern die höchste Sharpe Ratio geboten. Allerdings hatte Momentum auch die schlimmsten Abstürze, was die Strategie für Anleger mit angemessener Risikoaversion unattraktiv macht. Wir stellen fest, dass das Momentum-Risiko im Zeitverlauf sehr variabel und recht gut vorhersehbar ist. Die Hauptquelle der Vorhersagbarkeit ist nicht das systematische Risiko, sondern das spezifische Risiko. Durch das Management dieses zeitvariablen Risikos werden Crashs vermieden und die Sharpe Ratio der Momentum-Strategie nahezu verdoppelt.“
Die älteste und bekannteste Arbeit zu diesem Thema stammt von Jagadeesh und Titman. Wir haben uns entschlossen, Daten aus neueren Untersuchungen heranzuziehen, um aktuellere Informationen zu erhalten.

Insgesamt zeigt die akademische Forschung starke Unterstützung für den Momentum-Effekt. Die gebräuchlichsten Erklärungen und wahrscheinlich die Hauptgründe für das Fortbestehen der Momentum-Anomalie sind verhaltensbedingte Verzerrungen wie das Herdenverhalten der Anleger, Über- und Unterreaktionen der Anleger und schließlich die Bestätigungsverzerrung. Wenn ein Unternehmen beispielsweise gute Nachrichten veröffentlicht und der Aktienkurs nur teilweise auf die guten Nachrichten reagiert, dann führt der Kauf der Aktie nach der ersten Veröffentlichung der Nachrichten zu Gewinnen.
Rachwalski und Wen stellen in ihrem Buch „Momentum, Risk and Underreaction“ fest, dass Momentum-Gewinne durch Risiken erklärt werden können, die in gängigen Faktormodellen ausgelassen werden, und durch Unterreaktion auf Innovationen bei diesen ausgelassenen Risiken. Im Einklang mit dem Risiko als Teilerklärung für Momentum-Gewinne erzielen Momentum-Strategien mit langer Formationsperiode höhere Renditen. Sie sind stärker mit Faktoren korreliert, die zur Messung des Risikos entwickelt wurden, als Momentum-Strategien mit kurzer Formationsperiode.
Interessanterweise scheint das Momentum recht steuereffizient zu sein, wie in der Arbeit von Israel und Moskowitz festgestellt wurde: „How Tax Efficient are Equity Styles?“. Ich zitiere die Autoren: „Auf Nachsteuerbasis schneiden Value- und Momentum-Portfolios besser ab als der Markt, während Growth schlechter abschneidet als dieser. Wir stellen fest, dass Momentum trotz seines höheren Umsatzes oft steuereffizienter ist als Value, da es kurzfristig erhebliche Verluste und geringere Dividendenerträge generiert. Die Steueroptimierung verbessert die Renditen aller Aktienstile, wobei die größten Verbesserungen auf Value- und Momentum-Stile entfallen. Allerdings ermöglicht nur der Momentum-Stil eine signifikante Steuerminimierung, ohne dass es zu einer signifikanten Stilabweichung kommt.“