Ende 2008 fragte Königin Elisabeth II. bei einem Treffen mit Wissenschaftlern der London School of Economics, warum niemand die schlimmste Finanzkrise der Nachkriegszeit vorhergesehen zu haben schien. Die so genannte Große Rezession, die Ende 2008 begonnen hatte und bis Mitte 2009 andauern sollte, wurde durch den plötzlichen Zusammenbruch der himmelhohen Preise für Immobilien und andere Vermögenswerte ausgelöst – etwas, das im Nachhinein zwar offensichtlich ist, das aber dennoch niemand zu kommen sah.
Es scheint nur allzu wahrscheinlich, dass wir jetzt dabei sind, denselben Fehler zu begehen, indem wir die heutigen Blasen an den Vermögens- und Kreditmärkten zu optimistisch einschätzen.
Gegenwärtig haben sich die US- und die Weltwirtschaft gut von den Tiefen der wirtschaftlichen Rezession des Coronavirus erholt. Es steht auch außer Zweifel, dass wirksame Impfstoffe entwickelt worden sind und jetzt verteilt werden. Wie uns die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich jedoch immer wieder warnt, sind die Preise auf den weltweiten Vermögens- und Kreditmärkten erneut weit über ihren eigentlichen Wert gestiegen – mit anderen Worten: Sie befinden sich im Bereich einer Blase. Außerdem müssen wir, wie unsere Gesundheitsexperten uns immer wieder warnen, noch einen dunklen Coronavirus-Winter überstehen, bevor ein ausreichender Teil der Bevölkerung geimpft ist, um eine Rückkehr zur wirtschaftlichen Normalität zu ermöglichen.
Angesichts des fast völligen Schweigens der Ökonomen über die Gefahr, die von den heutigen Blasen ausgeht, und über das Risiko einer weiteren Talfahrt der Weltwirtschaft, muss man sich fragen, ob die Königin in ein oder zwei Jahren, wenn die Blasen schließlich platzen, nicht dieselbe Frage stellen wird.
Dieses Schweigen ist umso überraschender, wenn man bedenkt, wie viel verbreiteter die Blasen heute sind und wie viel höher die Weltwirtschaft heute verschuldet ist als vor zwölf Jahren. Während sich die Blasen 2008 weitgehend auf den amerikanischen Immobilien- und Kreditmarkt beschränkten, sind sie heute in fast jedem Winkel der Weltwirtschaft zu finden. In der Tat erinnern die Bewertungen des US-Aktienmarktes heute an die Bewertungen vor dem Börsenkrach von 1929, während Länder mit großen Zahlungsfähigkeitsproblemen wie Italien, Spanien und Portugal in der Lage sind, Kredite zu Nullzinsen aufzunehmen.
Ebenso beunruhigend ist der enorme Schuldenaufbau in der ganzen Welt. Schon vor der Pandemie hatten viele Jahre billigen Geldes dazu geführt, dass die weltweite Verschuldung über das Niveau vor dem Lehman-Konkurs im September 2008 gestiegen war. Nach der Pandemie ist die weltweite Verschuldung immer weiter in die Höhe geschnellt, da die Haushaltsdefizite in die Höhe geschnellt sind und die Unternehmen gezwungen waren, Kredite aufzunehmen.
Besonders besorgniserregend sind die Schwellenländer, die inzwischen etwa die Hälfte der Weltwirtschaft ausmachen und von einem perfekten wirtschaftlichen Sturm aus pandemiebedingten Störungen, niedrigen internationalen Rohstoffpreisen und einer schwachen Auslandsnachfrage nach ihren Exporten getroffen wurden. Dies hat in diesen Volkswirtschaften zu einer Rekordverschuldung und ungewöhnlich hohen Haushaltsdefiziten geführt. Dies veranlasst die Weltbank nun zu der Prognose, dass es nur eine Frage der Zeit ist, bis wir eine Welle von Schuldenausfällen und Umstrukturierungen in den Schwellenländern erleben, die erhebliche Auswirkungen auf das globale Finanzsystem haben könnten.
Die sehr hoch verschuldeten und systemisch wichtigen südeuropäischen Länder wie Italien und Spanien müssen ebenfalls Anlass zur Sorge geben. Diese Volkswirtschaften haben heute höhere Schuldenstände und sehr viel höhere Haushaltsdefizite als zum Zeitpunkt der europäischen Staatsschuldenkrise 2010. Nach wie vor in der Zwangsjacke des Euro gefangen, werden sie größte Schwierigkeiten haben, ihre Haushaltsdefizite abzubauen und den Anschein einer tragfähigen Staatsverschuldung wiederherzustellen. Dies scheint uns auf eine weitere europäische Staatsschuldenkrise vorzubereiten.
Der Konkursexperte der New York University, Ed Altman, warnt vor einem drohenden Anstieg der Insolvenzen kleiner und mittlerer Unternehmen in den USA im Zuge der Pandemie. Janet Yellen warnt seit langem vor der Überschuldung auf dem Markt für hochverschuldete Kredite.
Nach der Krise auf dem US-Immobilien- und Kreditmarkt im Jahr 2008 erklärte Chuck Prince, der ehemalige CEO der Citibank, die spekulativen Aktivitäten seiner Bank während der Blase mit der Bemerkung, dass man tanzen müsse, wenn die Musik spiele. Heute, da die großen Zentralbanken der Welt die Märkte weiterhin mit reichlich Liquidität versorgen, gibt es kaum noch Zweifel, dass die Musik spielt und die Märkte tanzen.
Die Frage, die niemand zu stellen scheint, ist, was passiert, wenn die Musik aufhört zu spielen? Wenn die Musik aufhört, wird Queen Elizabeth wahrscheinlich viel zu erklären haben, und niemand wird sie vor dem Crash gewarnt haben, der mit ziemlicher Sicherheit auf das Ende der Party folgen wird.