Effet du facteur momentum dans les actions – QuantPedia

De nos jours, les stratégies momentum sont bien connues et généralement acceptées dans le monde public et universitaire. Pourtant, la stratégie momentum est basée sur une idée simple, la théorie sur le momentum stipule que les actions qui ont bien performé dans le passé continueraient à bien performer. D’autre part, les actions qui ont enregistré des performances médiocres par le passé continueront à enregistrer des performances médiocres. Il en résulte une stratégie simple et rentable consistant à acheter les actions gagnantes et à vendre les actions perdantes. En outre, la stratégie sélectionne les actions sur la base des rendements des J derniers mois. Elle les conserve pendant K mois, la sélection de J et K dépendant purement du choix de l’investisseur, mais nous présentons ici les résultats de la stratégie momentum 12-1 mois. Pour résumer, les actions qui ont surperformé leurs pairs pendant la période de K mois ont tendance à bien performer dans la période à venir et vice versa.
En outre, les stratégies momentum sont également rentables en dehors des États-Unis. Des recherches académiques ont prouvé que cet effet fonctionne sur les marchés boursiers d’autres pays développés et également sur les marchés émergents. De plus, l’effet momentum fonctionne aussi bien dans un univers de petites capitalisations que dans un univers de grandes capitalisations, et l’on peut dire que le momentum est l’un des effets à forte persistance les plus étudiés par les universitaires. Les portefeuilles de momentum pur sont créés de manière à ce que l’investisseur soit acheteur des actions ayant le momentum le plus fort et vendeur des actions ayant le momentum le plus faible. Cependant, ce portefeuille de momentum pur a connu une année 2009 désastreuse avec un drawdown de plus de 80 % (données de la bibliothèque de Kenneth French). Malgré le krach, le facteur momentum contribue toujours fortement à la performance des portefeuilles « long-only » (actions longues avec le momentum le plus fort sans vendre à découvert le marché ou les actions à faible momentum). Ceci soutient, par exemple, Griffin, Ji, et Martin dans « Global Momentum Strategies : A Portfolio Perspective ». Les auteurs ont constaté que le momentum est généralement plus rentable du côté long que du côté court, ce qui le rend accessible à un large éventail de capitaux institutionnels. De plus, les bénéfices du momentum sur les prix et les bénéfices sont significatifs au niveau mondial.
Un point de vue intéressant sur ce sujet ont Barroso et Santa-Clara dans leur travail « Managing the Risk of Momentum ». Citant les auteurs : « Par rapport aux facteurs de risque marché, valeur ou taille, le momentum a offert aux investisseurs le ratio de Sharpe le plus élevé. Cependant, le momentum a également connu les pires crashs, ce qui rend cette stratégie peu attrayante pour les investisseurs ayant une aversion au risque raisonnable. Nous constatons que le risque du momentum est très variable dans le temps et assez prévisible. La principale source de prévisibilité ne provient pas du risque systématique mais du risque spécifique. La gestion de ce risque variable dans le temps élimine les crashs et double presque le ratio de Sharpe de la stratégie momentum. »
L’article le plus ancien et le plus connu sur ce sujet est celui de Jagadeesh et Titman. Nous avons décidé de tirer des données de recherches plus récentes pour des informations plus actualisées.

Dans l’ensemble, la recherche académique montre un fort soutien à l’effet momentum. Les explications les plus courantes et probablement les principales raisons de la persistance de l’anomalie du momentum sont les biais comportementaux comme l’herding des investisseurs, la sur-réaction et la sous-réaction des investisseurs, et enfin, le biais de confirmation. Par exemple, si une entreprise publie de bonnes nouvelles et que le cours de l’action ne réagit que partiellement à ces bonnes nouvelles, alors l’achat de l’action après la publication initiale de la nouvelle générera des profits.
Rachwalski et Wen dans le « Momentum, Risk and Underreaction » déclarent que les profits du momentum peuvent être expliqués par l’exposition aux risques omis des modèles de facteurs communs et la sous-réaction aux innovations dans ces risques omis. En accord avec le risque comme explication partielle des bénéfices du momentum, les stratégies de momentum à longue période de formation obtiennent des rendements plus élevés. Elles sont plus fortement corrélées avec les facteurs conçus pour mesurer le risque que les stratégies momentum à période de formation courte.
Fait intéressant, le momentum semble être assez efficace sur le plan fiscal, comme l’ont constaté les travaux d’Israel et Moskowitz : « How Tax Efficient are Equity Styles ? ». Citant les auteurs : « Sur une base après impôt, les portefeuilles value et momentum surperforment, et la croissance sous-performe le marché. Nous constatons que le momentum, malgré sa rotation plus élevée, est souvent plus efficace sur le plan fiscal que le value, car il génère des pertes substantielles à court terme et des revenus de dividendes plus faibles. L’optimisation fiscale améliore les rendements de tous les styles d’actions, les améliorations les plus importantes revenant aux styles value et momentum. Cependant, seul le momentum permet une minimisation fiscale significative sans encourir de dérive importante du style. »