Momentum Factor Effect in Stocks – QuantPedia

Oggi, le strategie momentum sono ben note e generalmente accettate sia nel mondo pubblico che in quello accademico. Tuttavia, la strategia del momentum si basa su una semplice idea, la teoria del momentum afferma che le azioni che hanno avuto una buona performance in passato continueranno ad avere una buona performance. D’altra parte, i titoli che hanno avuto una cattiva performance in passato continuerebbero a registrare una cattiva performance. Questo si traduce in una strategia redditizia ma semplice che consiste nell’acquistare i vincitori del passato e vendere i perdenti del passato. Inoltre, la strategia seleziona i titoli in base ai rendimenti degli ultimi J mesi. Li tiene per K mesi, la selezione di J e K è puramente dipendente dalla scelta dell’investitore, ma stiamo presentando i risultati della strategia momentum 12-1 mese. Per riassumere, le azioni che hanno sovraperformato i pari durante il periodo di K mesi tendono a performare bene nel periodo successivo e viceversa.
Inoltre, le strategie momentum sono anche redditizie fuori dagli Stati Uniti. La ricerca accademica ha dimostrato che questo effetto funziona nei mercati azionari di altri paesi sviluppati e anche nei mercati emergenti. Inoltre, l’effetto momentum funziona in un universo small-cap così come in un universo large-cap, ed è sicuro dire che il momentum è uno degli effetti più studiati accademicamente con una forte persistenza. I portafogli momentum puri sono creati in modo che l’investitore sia lungo sui titoli con il momentum più forte e corto sui titoli con il momentum più basso. Tuttavia, questo portafoglio momentum puro ha registrato il disastroso anno 2009 con più dell’80% di drawdown (dati dalla biblioteca di Kenneth French). Nonostante il crollo, il fattore momentum è ancora un forte contributore di performance nei portafogli long-only (azioni lunghe con il momentum più forte senza shortare il mercato o le azioni a basso momentum). Questo sostiene, per esempio, Griffin, Ji e Martin in “Global Momentum Strategies: A Portfolio Perspective”. Gli autori hanno scoperto che il momentum è generalmente più redditizio sul lato lungo che sul lato corto, rendendolo accessibile a una vasta gamma di capitali istituzionali. Inoltre, sia il prezzo che i profitti del momentum sono significativi a livello globale.
Un punto di vista interessante su questo argomento lo hanno Barroso e Santa-Clara nel loro lavoro “Managing the Risk of Momentum”. Citando gli autori: “Rispetto ai fattori di rischio di mercato, valore o dimensione, il momentum ha offerto agli investitori il più alto Sharpe ratio. Tuttavia, il momentum ha anche avuto i peggiori crash, rendendo la strategia poco attraente per gli investitori con una ragionevole avversione al rischio. Troviamo che il rischio del momentum è altamente variabile nel tempo e abbastanza prevedibile. La principale fonte di prevedibilità non proviene dal rischio sistematico ma dal rischio specifico. La gestione di questo rischio variabile nel tempo elimina i crash e quasi raddoppia lo Sharpe ratio della strategia momentum”
Il documento più vecchio e conosciuto su questo argomento è di Jagadeesh e Titman. Abbiamo deciso di attingere dati da ricerche più recenti per avere informazioni più aggiornate.

In generale, la ricerca accademica mostra un forte sostegno all’effetto momentum. Le spiegazioni più comuni e probabilmente le ragioni principali per la persistenza dell’anomalia del momentum sono i bias comportamentali come l’herding degli investitori, la sovra e sottoreazione degli investitori e, infine, il bias di conferma. Per esempio, se un’azienda rilascia buone notizie e il prezzo delle azioni reagisce solo parzialmente alle buone notizie, allora l’acquisto delle azioni dopo il rilascio iniziale della notizia genererà profitti.
Rachwalski e Wen in “Momentum, Risk and Underreaction” affermano che i profitti momentum possono essere spiegati dall’esposizione ai rischi omessi dai modelli a fattori comuni e dalla sottoreazione alle innovazioni in questi rischi omessi. Coerentemente con il rischio come spiegazione parziale dei profitti del momentum, le strategie momentum a lungo periodo di formazione ottengono rendimenti più elevati. Sono più altamente correlate con i fattori progettati per misurare il rischio rispetto alle strategie momentum di breve periodo di formazione.
Interessante, il momentum sembra essere abbastanza efficiente dal punto di vista fiscale, come è stato trovato nel lavoro di Israel e Moskowitz: “How Tax Efficient are Equity Styles?”. Citando gli autori: “Su una base al netto delle tasse, i portafogli value e momentum sovraperformano, e quelli growth sottoperformano il mercato. Troviamo che il momentum, nonostante il suo più alto turnover, è spesso più efficiente dal punto di vista fiscale rispetto al value, perché genera sostanziali perdite a breve termine e un reddito da dividendi inferiore. L’ottimizzazione fiscale migliora i rendimenti di tutti gli stili azionari, con i maggiori miglioramenti per gli stili value e momentum. Tuttavia, il solo momentum permette una significativa minimizzazione delle tasse senza incorrere in una significativa deriva dello stile.”

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