Momentumtényező hatása a részvényekben – QuantPedia

Most, a momentum stratégiák jól ismertek és általánosan elfogadottak mind a közvéleményben, mind a tudományos világban. Pedig a momentum stratégia egy egyszerű elképzelésen alapul, a momentumról szóló elmélet azt állítja, hogy azok a részvények, amelyek a múltban jól teljesítettek, továbbra is jól fognak teljesíteni. Másrészt azok a részvények, amelyek a múltban rosszul teljesítettek, továbbra is rosszul teljesítenének. Ez egy nyereséges, de egyszerű stratégiát eredményez, amely a múltbeli győzteseket vásárolja, a múltbeli veszteseket pedig eladja. Ráadásul a stratégia az elmúlt J hónapok hozamai alapján választja ki a részvényeket. Ezeket K hónapig tartja, a J és K kiválasztása pusztán a befektető választásától függ, de mi a 12-1 hónapos momentumstratégia eredményeit mutatjuk be. Összefoglalva, azok a részvények, amelyek a K hónapos időszakban felülmúlták a társaikat, általában jól teljesítenek a következő időszakban és fordítva.
A lendületes stratégiák ráadásul az Egyesült Államokon kívül is nyereségesek. Tudományos kutatások bizonyították, hogy ez a hatás más fejlett országok részvénypiacain és a feltörekvő piacokon is működik. Ráadásul a momentumhatás a kis kapitalizációjú és a nagy kapitalizációjú univerzumban is működik, és nyugodtan kijelenthetjük, hogy a momentum az egyik leginkább akadémikusan vizsgált, erős perzisztenciával rendelkező hatás. A tiszta momentum portfóliók úgy jönnek létre, hogy a befektető a legerősebb momentummal rendelkező részvényeket megvásárolja, a legalacsonyabb momentummal rendelkező részvényeket pedig eladja. Ez a tiszta momentum portfólió azonban a 2009-es évet katasztrofális, több mint 80%-os veszteséggel zárta (Kenneth French könyvtárának adatai). A krach ellenére a momentumfaktor még mindig erősen hozzájárul a teljesítményhez a long-only portfóliókban (a legerősebb momentummal rendelkező részvények longolása a piac vagy az alacsony momentummal rendelkező részvények shortolása nélkül). Ez alátámasztja például Griffin, Ji és Martin “Global Momentum Strategies: A Portfolio Perspective” című dokumentumot. A szerzők megállapították, hogy a momentum általában jövedelmezőbb a hosszú oldalon, mint a rövid oldalon, így az intézményi tőke széles köre számára elérhetővé válik. Ráadásul mind az ár-, mind a nyereségmomentum nyereségek globálisan jelentősek.
Egy érdekes nézőpontot képvisel ebben a témában Barroso és Santa-Clara “Managing the Risk of Momentum” című munkájukban. A szerzőket idézve: “A piaci, érték- vagy méretkockázati tényezőkhöz képest a momentum kínálta a befektetőknek a legmagasabb Sharpe-arányt. Ugyanakkor a momentumnak voltak a legrosszabb összeomlásai is, ami a stratégiát nem teszi vonzóvá az ésszerű kockázatkerüléssel rendelkező befektetők számára. Úgy találjuk, hogy a momentum kockázata időben nagyon változó és meglehetősen kiszámítható. A kiszámíthatóság fő forrása nem a szisztematikus, hanem a specifikus kockázat. Ennek az időben változó kockázatnak a kezelése kiküszöböli az összeomlásokat, és közel megduplázza a momentumstratégia Sharpe-arányát.”
A témával foglalkozó legrégebbi és legismertebb tanulmány Jagadeesh és Titman munkája. Úgy döntöttünk, hogy a naprakészebb információk érdekében újabb kutatásokból merítünk adatokat.

A tudományos kutatások összességében erős támogatást mutatnak a momentumhatás mellett. A leggyakoribb magyarázatok és valószínűleg a momentum-anomália fennmaradásának fő okai a viselkedési torzítások, mint a befektetői terelés, a befektetői túl- és alulreagálás, és végül a megerősítési torzítás. Például, ha egy cég jó híreket közöl, és a részvényárfolyam csak részben reagál a jó hírekre, akkor a részvény megvásárlása a hír kezdeti közzététele után nyereséget fog termelni.
Rachwalski és Wen a “Momentum, Risk and Underreaction” című könyvében azt állítja, hogy a momentum nyereségek a közös faktor modellekből kihagyott kockázatoknak való kitettséggel és az ezen kihagyott kockázatok újításaira való alulreagálással magyarázhatók. Összhangban a kockázattal, mint a momentumnyereség részleges magyarázatával, a hosszú kialakulási periódusú momentumstratégiák magasabb hozamot érnek el. Magasabban korrelálnak a kockázat mérésére tervezett faktorokkal, mint a rövid kialakulási időszakú momentum stratégiák.
Interetnesen úgy tűnik, hogy a momentum meglehetősen adóhatékony, ahogy azt Israel és Moskowitz munkájában is megállapították: “How Tax Efficient are Equity Styles are Equity Styles?” című kutatásában. A szerzőket idézve: “Adózás utáni alapon az érték- és momentumportfóliók jobban teljesítenek, a növekedési portfóliók pedig alulteljesítik a piacot. Úgy találjuk, hogy a momentum a nagyobb forgalom ellenére gyakran adótakarékosabb, mint az érték, mivel jelentős rövid távú veszteségeket és alacsonyabb osztalékbevételt generál. Az adóoptimalizálás minden részvénystílus hozamát javítja, a legnagyobb javulást az érték- és a momentumstílusok érik el. Az egyetlen momentum azonban jelentős adóminimalizálást tesz lehetővé anélkül, hogy jelentős stíluseltolódást szenvedne el.”