Momentum Factor Effect in Stocks – QuantPedia

Nykyisin, momentumstrategiat ovat tunnettuja ja yleisesti hyväksyttyjä sekä julkisessa että akateemisessa maailmassa. Momentumstrategia perustuu kuitenkin yksinkertaiseen ajatukseen, momentum-teoriaan, jonka mukaan osakkeet, jotka ovat menestyneet hyvin aiemmin, menestyisivät jatkossakin hyvin. Toisaalta osakkeet, jotka ovat aiemmin menestyneet huonosti, menestyisivät jatkossakin huonosti. Tämä johtaa kannattavaan mutta yksinkertaiseen strategiaan, jossa ostetaan aiempia voittajia ja myydään aiempia häviäjiä. Lisäksi strategia valitsee osakkeet viimeisten J kuukauden tuottojen perusteella. Se pitää niitä K kuukauden ajan, J:n ja K:n valinta riippuu puhtaasti sijoittajan valinnasta, mutta esittelemme 12-1 kuukauden momentumstrategian tulokset. Yhteenvetona voidaan todeta, että osakkeet, jotka ovat tuottaneet paremmin kuin vertaisryhmät K kuukauden aikana, tuottavat yleensä hyvin tulevalla kaudella ja päinvastoin.
Lisäksi momentumstrategiat ovat kannattavia myös Yhdysvaltojen ulkopuolella. Akateeminen tutkimus osoitti, että tämä vaikutus toimii muiden kehittyneiden maiden osakemarkkinoilla ja myös kehittyvillä markkinoilla. Lisäksi momentum-ilmiö toimii sekä pienten että suurten yhtiöiden maailmankaikkeudessa, ja on turvallista sanoa, että momentum on yksi akateemisesti eniten tutkituista vaikutuksista, joilla on vahva pysyvyys. Puhtaat momentum-salkut luodaan siten, että sijoittaja ostaa osakkeita, joilla on voimakkain momentum, ja myy osakkeita, joilla on heikoin momentum. Tämä puhdas momentum-salkku kirjasi kuitenkin katastrofaalisen vuoden 2009, jolloin sen arvo laski yli 80 prosenttia (tiedot Kenneth Frenchin kirjastosta). Romahduksesta huolimatta momentum-tekijä on edelleen vahva suorituskykyä edistävä tekijä long-only-salkuissa (pitkät osakkeet, joilla on vahvin momentum, ilman että shortataan markkinoita tai alhaisen momentumin osakkeita). Tämä tukee esimerkiksi Griffinin, Jin ja Martinin teosta ”Global Momentum Strategies: A Portfolio Perspective”. Kirjoittajat ovat havainneet, että momentum on yleensä kannattavampaa pitkällä kuin lyhyellä puolella, joten se on laajan institutionaalisen pääoman ulottuvilla. Lisäksi sekä hinta- että tulosmomentumivoitot ovat maailmanlaajuisesti merkittäviä.
Yleenkiintoinen näkökulma tähän aiheeseen on Barrosolla ja Santa-Claralla teoksessaan ”Managing the Risk of Momentum”. Kirjoittajia lainaten: ”Markkina-, arvo- tai kokoriskitekijöihin verrattuna momentum on tarjonnut sijoittajille korkeimman Sharpe-suhteen. Momentumilla on kuitenkin ollut myös pahimmat romahdukset, mikä tekee strategiasta epämiellyttävän sijoittajille, joilla on kohtuullinen riskin välttäminen. Havaitsemme, että momentumin riski vaihtelee suuresti ajan myötä ja on melko hyvin ennustettavissa. Suurin ennustettavuuden lähde ei ole systemaattinen riski vaan erityisriski. Tämän ajassa vaihtelevan riskin hallinta eliminoi romahdukset ja lähes kaksinkertaistaa momentum-strategian Sharpe-suhteen.”
Vanhin ja tunnetuin tätä aihetta käsittelevä artikkeli on Jagadeeshin ja Titmanin. Päätimme ammentaa tietoja uudemmista tutkimuksista ajantasaisemman tiedon saamiseksi.

Kaiken kaikkiaan akateemiset tutkimukset osoittavat vahvaa tukea momentum-vaikutukselle. Yleisimmät selitykset ja luultavasti tärkeimmät syyt momentum-anomalian pysyvyydelle ovat käyttäytymiseen liittyvät vääristymät, kuten sijoittajien paimentaminen, sijoittajien yli- ja alireagointi, ja viimeisenä confirmation bias. Jos esimerkiksi yritys julkaisee hyviä uutisia ja osakekurssi reagoi vain osittain hyviin uutisiin, osakkeen ostaminen uutisen alkuperäisen julkaisun jälkeen tuottaa voittoa.
Rachwalski ja Wen toteavat teoksessaan ”Momentum, Risk and Underreaction”, että momentum-voitot voidaan selittää altistumisella riskeille, jotka on jätetty pois yhteisistä faktorimalleista, ja alireagoinnilla innovaatioihin näissä jätetyissä riskeissä. Johdonmukaisesti riskin ollessa osittainen selitys momentumvoitoille, pitkän muodostumisjakson momentumstrategiat tuottavat korkeampia tuottoja. Ne korreloivat korkeammin riskin mittaamiseen suunniteltujen tekijöiden kanssa kuin lyhyen muodostumisajan momentumstrategiat.
Huomionarvoista on, että momentum näyttää olevan varsin verotuksellisesti tehokas, kuten Israelin ja Moskowitzin työssä havaittiin: ”How Tax Efficient are Equity Styles?”. Kirjoittajia lainaten: ”Verojen jälkeen arvo- ja momentum-salkut tuottavat paremmin ja kasvusalkut huonommin kuin markkinat. Havaitsemme, että momentum on suuremmasta vaihtuvuudestaan huolimatta usein verotehokkaampi kuin value, koska se tuottaa huomattavia lyhytaikaisia tappioita ja pienempiä osinkotuloja. Verotuksen optimointi parantaa kaikkien osaketyylien tuottoja, ja suurimmat parannukset syntyvät value- ja momentum-tyyleille. Kuitenkin vain momentum mahdollistaa merkittävän verojen minimoinnin ilman merkittävää tyylin ajautumista.”