Momentum Factor Effect in Stocks – QuantPedia

Dnes, momentové strategie jsou dobře známé a obecně přijímané jak ve veřejném, tak v akademickém světě. Přitom momentová strategie je založena na jednoduché myšlence, teorie o hybnosti říká, že akcie, které si v minulosti vedly dobře, by si vedly dobře i nadále. Na druhou stranu akcie, které si v minulosti vedly špatně, by si vedly špatně i nadále. Výsledkem je výnosná, ale jednoduchá strategie nákupu minulých vítězů a prodeje minulých poražených. Strategie navíc vybírá akcie na základě výnosů za posledních J měsíců. Drží je po dobu K měsíců, přičemž výběr J a K závisí čistě na volbě investora, my však uvádíme výsledky 12-1 měsíční momentové strategie. Shrneme-li to, akcie, které v období K měsíců překonaly výkonnost svých kolegů, mají tendenci dosahovat dobrých výsledků i v nadcházejícím období a naopak.
Momentové strategie jsou navíc ziskové i mimo Spojené státy. Akademický výzkum prokázal, že tento efekt funguje na akciových trzích v jiných rozvinutých zemích a také na rozvíjejících se trzích. Momentový efekt navíc funguje jak ve světě malých, tak i velkých akcií a dá se říci, že momentový efekt je jedním z nejvíce akademicky zkoumaných efektů se silnou perzistencí. Čistě momentová portfolia se vytvářejí tak, že investor longuje akcie s nejsilnějším momentem a shortuje akcie s nejnižším momentem. Toto čisté momentové portfolio však zaznamenalo katastrofální rok 2009 s více než 80% drawdownem (údaje z knihovny Kennetha Frenche). I přes tento krach je faktor hybnosti stále silným faktorem přispívajícím k výkonnosti v portfoliích pouze s dlouhou hybností (dlouhé akcie s nejsilnější hybností bez shortování trhu nebo akcií s nízkou hybností). To podporují například Griffin, Ji a Martin v publikaci „Global Momentum Strategies: A Portfolio Perspective“. Autoři zjistili, že momentum je obecně výnosnější na dlouhé straně než na krátké straně, díky čemuž je přístupné širokému spektru institucionálního kapitálu. Navíc zisky z cenového i výnosového momenta jsou globálně významné.
Zajímavý pohled na toto téma mají Barroso a Santa-Clara ve své práci „Managing the Risk of Momentum“. Cituji autory: „Ve srovnání s rizikovými faktory trhu, hodnoty nebo velikosti nabídlo momentum investorům nejvyšší Sharpeho poměr. Momentum však mělo také nejhorší pády, což činí tuto strategii neatraktivní pro investory s přiměřenou averzí k riziku. Zjistili jsme, že riziko hybnosti je v čase velmi proměnlivé a poměrně předvídatelné. Hlavním zdrojem předvídatelnosti není systematické riziko, ale specifické riziko. Řízení tohoto v čase proměnlivého rizika eliminuje pády a téměř zdvojnásobuje Sharpeho poměr momentové strategie.“
Nejstarší a nejznámější článek na toto téma je od Jagadeeshe a Titmana. Pro aktuálnější informace jsme se rozhodli čerpat data z novějších výzkumů.

Akademický výzkum celkově silně podporuje efekt hybnosti. Nejčastějšími vysvětleními a pravděpodobně hlavními důvody přetrvávání momentové anomálie jsou behaviorální zkreslení, jako je stádovitost investorů, přehnaná a nedostatečná reakce investorů a konečně potvrzovací zkreslení. Například pokud firma zveřejní dobrou zprávu a cena akcie na tuto dobrou zprávu reaguje jen částečně, pak nákup akcie po prvním zveřejnění zprávy přinese zisky.
Rachwalski a Wen v článku „Momentum, Risk and Underreaction“ uvádějí, že zisky z momenta lze vysvětlit vystavením se rizikům opomenutým v běžných faktorových modelech a nedostatečnou reakcí na inovace těchto opomenutých rizik. V souladu s rizikem jako částečným vysvětlením momentových zisků dosahují momentové strategie s dlouhou dobou tvorby vyšších výnosů. Jsou více korelovány s faktory určenými k měření rizika než momentové strategie s krátkou periodou tvorby.
Zajímavé je, že momentum se zdá být poměrně daňově efektivní, jak bylo zjištěno v práci Israela a Moskowitze: „How Tax Efficient are Equity Styles?“ (Jak daňově efektivní jsou akciové styly?). Cituji autory: „Na bázi po zdanění dosahují hodnotová a momentová portfolia lepších výsledků a růstová horších výsledků než trh. Zjistili jsme, že momentum je navzdory vyššímu obratu často daňově efektivnější než value, protože generuje značné krátkodobé ztráty a nižší příjem z dividend. Daňová optimalizace zlepšuje výnosy všech akciových stylů, přičemž největší zlepšení připadá na hodnotový a momentový styl. Pouze momentum však umožňuje výraznou daňovou minimalizaci, aniž by docházelo k výraznému driftu stylu.“

.