4% sazba bezpečného výběru nemusí fungovat při téměř nulových úrokových sazbách. Zde je důvod.

Od svého vzniku v 90. letech 20. století se bezpečná míra výběru – 4 % ročně – stala jakýmsi zlatým standardem plánování důchodu. Základní teorie spočívá v tom, že od vyváženého portfolia s kombinací akcií i dluhopisů lze očekávat dostatečné výnosy, které zajistí 4% roční míru výběru po celou dobu odchodu do důchodu.

Kvůli finanční krizi

getty

Protože se očekává, že celkový výnos portfolia přesáhne 4 % ročně, důchodce by si užíval příjmů bez obav, že své peníze přežije.

Tuto strategii vymyslel v roce 1994 William Bengen. Teorii zpětně testoval a zahrnul do ní období finanční nestability, včetně recese v letech 1973-1974 a dvou medvědích trhů během Velké hospodářské krize ve 30. letech 20. století. Data ukázala, že navzdory poklesům na finančních trzích se 4% míra bezpečného výběru dlouhodobě udržela.

V posledních letech a s příchodem historicky nízkých úrokových sazeb je však míra bezpečného výběru stále více zpochybňována. Koneckonců i v době finančních poklesů zahrnutých do Bengenovy analýzy byly úrokové sazby podstatně vyšší než nyní a působily jako protiváha klesajícím cenám akcií.

Jsou přetrvávající pochybnosti o této strategii oprávněné, nebo jde především o šíření strachu na pozadí viru COVID-19 a jím vyvolaných ekonomických poruch? A pokud existují vážné pochybnosti, existují nějaké důvěryhodné alternativy bezpečného výběru pro důchodce?“

Jak se dařilo 4% míře bezpečného výběru v posledních deseti letech

4% míra bezpečného výběru je nejen užitečná při projekci důchodového příjmu, ale slouží také jako cenné vodítko pro výběr penze.

„Mnoho klientů se domnívá, že mohou vybírat 8-10 %, protože jim to tvrdí průměrné hodnoty na akciovém trhu,“ říká Tony Liddle, generální ředitel společnosti Prosper Wealth Management. „Pravidlo 4 % může klientům skutečně otevřít oči v tom, kolik peněz potřebují na svých účtech, aby mohli pohodlně odejít do důchodu. Ale i když je pravidlo 4 % skvělé pro přibližnou představu, ve skutečnosti funguje pouze pro klienty, kteří odcházejí do důchodu ve věku 65 let nebo kolem něj. Lidé, kteří chtějí odejít do důchodu dříve nebo kteří chtějí zanechat velké dědictví, zjistí, že pravidlo 4 % je pro jejich konkrétní plán příliš jednoduché a neměli by ho používat ani pro přibližný odchod do důchodu, protože pravděpodobně nedosáhnou žádných svých cílů.“

Pravda teorie, 4% míra bezpečného výběru se za posledních 10 let opět osvědčila. Ano, úrokové sazby klesly na historická minima. Ale zisky na akciovém trhu tyto nevýrazné výnosy více než kompenzovaly.

Na základě výnosů indexu S&P 500 za posledních 10 let se 4% míra bezpečného výběru jeví jako solidní sázka do budoucna. I kdyby úrokové sazby zůstaly tam, kde jsou nyní, důchodce spoléhající se na tuto strategii si povede dobře – pokud bude akciový trh nadále spolupracovat.

Příklad na základě nedávných výnosů

Přemýšlejte o následujícím:

• Výnos desetiletého státního dluhopisu USA se v poslední době pohybuje kolem 0,68 %.
• Od srpna 2010 do srpna 2020 dosáhl index S&P 500 při reinvestici dividend průměrného ročního výnosu 14,432 %.

Portfolio s klasickou alokací 60 % akcií a 40 % dluhopisů by přineslo průměrný roční výnos přibližně 8 %.9 %.

Na základě penzijního portfolia v hodnotě 1 milionu dolarů je to rozděleno takto:

• 60 %, tj. 600 000 dolarů, investovaných do akcií prostřednictvím indexu S&P 500 s očekávaným výnosem 14,432 % by přineslo roční příjem 86 592 dolarů.
• 40 %, tj. 400 000 USD, investovaných do 10letého amerického státního dluhopisu s výnosem 0,68 % by přineslo roční příjem 2 720 USD. (Průměrný výnos tohoto cenného papíru za posledních 10 let by byl něco přes 2 %, ale předpokládáme, že současná sazba je ta, která bude uzamčena na dalších 10 let.)
• Celkový výnos z penzijního hnízda ve výši 1 milionu dolarů bude činit 89 312 dolarů, tedy něco málo přes 8,9 %.

Při 8,9 % – a za předpokladu, že akciový trh bude pokračovat v růstu po celou dobu vašeho důchodu – můžete snadno vybírat 4 % ročně. A stále vám bude zbývat dost výnosů na to, abyste dosáhli průměrného ročního růstu blížícího se 5 %. To je daleko před současným zhruba 2% inflačním cílem, což znamená, že vaše portfolio reálně poroste.

Je to však příliš optimistický scénář? Koneckonců, více než 14% výnos z akcií v posledním desetiletí byl vyšší než 90letý průměr 10 %. Desetiletí nevýrazných výnosů akcií v kombinaci s velmi nízkými úrokovými sazbami by mohlo tuto strategii v příštím desetiletí ohrozit.

Výhled úrokových sazeb se v dohledné době pravděpodobně nezmění – a může se dokonce zhoršit

Úrokové sazby již několik let schodovitě klesají. Obecně lze předpokládat, že nízké sazby jsou dočasným jevem, jehož hlavním cílem je stimulovat ekonomiku. Nízké úrokové sazby se však stále více jeví jako trvalé. To nevěstí nic dobrého pro důchodce, zejména pro ty s konzervativnějším investičním profilem.

Předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell již potvrdil, že Fed bude držet úrokové sazby blízko nuly až do roku 2023. To zvyšuje pravděpodobnost, že výnos desetiletého státního dluhopisu – a dalších cenných papírů s pevným výnosem – se pravděpodobně příliš nezvýší ze současného stavu. V překladu: úroky z cenných papírů s pevným výnosem nebudou významně přispívat k výnosům penzijního portfolia.

Situace by se mohla ještě rozhodně zhoršit, pokud by Fed pokračoval v politice záporných úrokových sazeb. I když se to nyní může zdát nemožné, je důležité si uvědomit, že úrokové sazby pod 1 % se zdály stejně nemožné ještě před několika lety, ale už je to tady.

„Americký Fed se zatím brání snížení sazeb pod nulu,“ varoval přispěvatel Forbesu Vineer Bhansali. „Podle mého názoru je jen otázkou času, kdy buď současný předseda Fedu Jerome Powell, nebo ten, kdo ho bude následovat, vyhlásí v USA záporné úrokové sazby, a to ne proto, že by chtěli, ale proto, že k tomu budou donuceni… Obrovské množství peněz, které je globálně vrháno do ekonomiky a na trhy, povede k tomuto výsledku záporných sazeb jako k cestě nejmenšího odporu a nezamýšlenému důsledku přílišné likvidity na všech správných – a všech špatných – místech.“

Přinejmenším v tomto okamžiku jsou záporné úrokové sazby stále spekulací. Nelze je však ani podceňovat, když dlouhodobé investování, zejména do důchodu, visí na vlásku.

Scénář noční můry pro současné důchodce

Pokud skutečně úrokové sazby zůstanou na současných historicky nízkých úrovních, nebo budou plně záporné, bude čtyřprocentní bezpečná míra výběru i nadále spolehlivá?

Nejzřejmější komplikací je vyvážení nízkých výnosů. To bude vyžadovat, aby důchodci kladli větší důraz na rizikovější investice do akcií. Tam, kde dříve investoři v produktivním věku upřednostňovali akcie a na důchod se přesunuli k bezpečnějším aktivům s pevným výnosem, se velká pozice v akciích stala prakticky podmínkou.

„V dnešním prostředí nízkých výnosů z pevných příjmů je očekávaný výnos portfolia ztížen,“ cituje Michael Frick ze společnosti Avalon Capital Advisors v Irvine v Kalifornii.

„Proto by klienti mohli alokovat více do akcií, které mohou podpořit roční 4% míru výběru – ovšem s vyšším rizikem, které může být nad tolerancí klienta k riziku.“

Výzkum Williama Bengena vycházel z 55% alokace akcií v důchodu, která může dosáhnout až 75 %. To je výrazně nad úrovní tolerance rizika mnoha důchodců.

„Pro některé investory,“ pokračuje Frick, „může být 4% roční míra výběru příliš vysoká nebo příliš nízká v závislosti na jejich jedinečných finančních faktorech, jako jsou životní náklady, obsluha dluhů, alokace portfolia a spořivost v důchodu. Navíc životní náklady a výnosy portfolia obvykle nezůstávají konstantní ani v důchodovém věku. Využití rigidní 4% míry výběru z investičního portfolia s proměnlivými ročními výnosy k pokrytí kolísajících životních nákladů tedy nemusí být tím nejlepším přístupem.“

Frick doporučuje 4% míru bezpečného výběru pouze jako výchozí bod, který může být upraven na základě jedinečných okolností každého důchodce.

Rozšíření investičního mixu jako řešení nízkých úrokových sazeb

Dosud jsme se zabývali úrokovými výnosy z desetiletých amerických státních dluhopisů, což je v souladu s výzkumem Williamse Bengena. Jedná se o bezpečnou, konzervativně úročenou investici, která dobře zapadá do portfolia současného důchodce. Koneckonců mnoho důchodců skutečně dává přednost zcela bezpečným investicím, včetně depozitních certifikátů, které mají rovněž historicky nízké výnosy.

Při tak nízkých úrokových sazbách, jaké jsou nyní, se však důchodci možná budou muset poohlédnout i po jiných než státních pokladničních poukázkách a CD. Existují výnosové investice a ekvivalenty s pevným výnosem, které přinášejí vyšší výnosy, ale také obsahují prvek rizika. Ve většině případů je však toto riziko nižší než spoléhání se především na zhodnocení kapitálu pouze u akcií.

„Chytří důchodci mají naštěstí diverzifikovaná portfolia, která drží třídy aktiv s kladnými výnosy. Mnozí z nich dobře přečkali předchozí finanční bouře se středně vysokými jednocifernými výnosy,“ uvádí Tom Diem, certifikovaný finanční plánovač společnosti Diem Wealth ve Fort Wayne ve státě Indiana. „Dnes mnoho důchodců lákají pevné anuity. Zde jde o to, aby předstihli banku a měli potenciál vyrovnat se inflaci plus jedno procento. Některé z nich lákají akcie vyplácející dividendy a není těžké najít skupinu nebo index s aktuálním výnosem nad 3 % v době psaní tohoto článku. Obě myšlenky s sebou nesou riziko. Anuity mají úrokové riziko, pokud sazby porostou, a dividendové akcie mají stále tržní riziko. Proto se spolupráce s poradcem může vyplatit. Váš poradce by měl být schopen sestavit portfolio, které bude odpovídat vaší toleranci k riziku a zároveň zajistí potřebnou likviditu.“

Další poslání fixního příjmu v portfoliu

Diem také upozorňuje na problém, který je často přehlížen při alokaci fixního příjmu v rámci penzijních portfolií: likvidita portfolia.

„Dnešní důchodce musí přemýšlet o správě svého portfolia v průběhu svého důchodu, a ne pouze o aktuálním snímku,“ pokračuje Diem. „Vezměme si úctyhodný investiční mix 60/40 akcií a pevných výnosů. Ve složce s pevným výnosem je samo o sobě několik let výběrů plus inflace. V případě delšího poklesu trhu by byly k dispozici další prostředky na obnovení rovnováhy portfolia.“

Na základě tohoto názoru je alokace pevného příjmu v penzijním portfoliu mnohem více než jen generování příjmu. Plnila by také zásadní funkci, která by důchodci umožnila obnovit poškozené portfolio po vážném poklesu trhu.

Dynamické strategie výběru – životaschopná alternativa?“

Dynamické strategie výběru jsou často navrhovány jako nejlepší alternativa k 4% bezpečné míře výběru. Má sice schopnost zabránit tomu, aby důchodci přežili své úspory, ale tok příjmů, který vytváří, je mnohem méně předvídatelný.

„Myslím si, že 4% strategie výběru může stále fungovat, ale může být obtížnější jí dosáhnout při tak nízkých sazbách fixních příjmů,“ radí Jonathan P. Bednar, II, CFP, ze společnosti Paradigm Wealth Partners v Knoxville, Tennessee. „V naší firmě rád používám dynamické strategie výběru. Ta umožňuje nastavit počáteční strategii výběru 4 %, hypoteticky 40 000 dolarů na účtu ve výši 1 milionu dolarů, ale poskytuje flexibilitu, kterou lze měnit v závislosti na trhu.“

Bednar pokračuje: „Pokud by nastalo období, kdy by se trh nacházel v dlouhodobém poklesu, museli bychom procento výběru upravit směrem dolů, řekněme na 3,5 %, NEBO pokud by trh rostl, máte možnost ho zvýšit na 4,5 %. Pokud trh nadále klesá, může být potřeba opět snížit na 3 % nebo naopak. Tato myšlenka poskytuje určitá „ochranná zábradlí“, takže s růstem a poklesem trhu máte k dispozici strategii pro dynamickou úpravu výdajů a výběrů, která vám pomůže udržet pohodlnou hodnotu portfolia pro doplnění vašich potřeb důchodového příjmu.“

Dynamická strategie výběru úspor má jistě větší flexibilitu při slabší výkonnosti trhů. Ale při tak nízkých úrokových sazbách, jaké jsou, jak by se mohli důchodci adekvátně přizpůsobit buď při dlouhodobé stagnaci trhu, nebo při delším medvědím trhu?“

Možnosti mohou být omezenější a složitější než v minulosti.

Závěrečné myšlenky

Je sice pravda, že akcie poskytovaly průměrný roční výnos 10 % až do 20. let minulého století, ale byly celé dekády, kdy tomu tak nebylo. Pokud zažijeme podobnou epizodu v kombinaci s téměř neexistujícími úrokovými sazbami, mohou být důchodci nuceni uvažovat o tom, že se vzdají výběrů ve snaze zachovat důchodový kapitál. Je sice pravda, že jsme v minulosti zažili medvědí trhy, a to i delší, ale nikdy k tomu nedošlo v kombinaci s úrokovými sazbami pod 1 %.

S nejistotou, která hrozí ekonomice v důsledku COVID-19, a mimořádnými strategiemi, které používá Federální rezervní systém, jsme možná překročili neprobádané území.

Protože nelze vědět, co přinese budoucnost, nejlepší strategií je flexibilita.

Připravte se na nejhorší možný scénář. Mějte dostatečné peněžní rezervy mimo své penzijní portfolio, abyste mohli pokrýt své životní náklady v obzvláště špatném roce na finančních trzích. Rozšiřte také své obzory pevných příjmů o anuity a akcie s vysokými dividendami, které nabízejí vyšší výnosy než státní cenné papíry a CD.

Ale snad nejdůležitější ze všeho je nepanikařit! Čtyřprocentní bezpečná míra výběru se doposud osvědčila. I kdyby se na nějakou dobu prolomila, pravděpodobně se ukáže, že to nebude více než dočasné. Nacházíme se uprostřed neobvyklého historického období, ale všechny takové epizody se nakonec vrátí k něčemu, co se podobá normálu. A pokud jde o plánování důchodu, na dlouhodobém horizontu vždy záleží více než na krátkodobých výkyvech.

Sledujte mě na Twitteru nebo LinkedIn. Podívejte se na mé webové stránky nebo na některé mé další práce zde.